Dluhopisy J&T, Penty a dalších rybiček Ako-investovat.sk .


O dluhopisech od domácích finančních skupin se už bavíme alespoň po sté. Ale s přibývajícími emisemi a reklamními kampaněmi se stále ozývá více lidí, kteří chtějí posvětit svou investici do dluhových papírů od lokálních žraloků. 
 
Proč lidé kupují dluhopisy?
 
Finančníci v postsocialistickém prostoru dobře odhadli psychologii místních občanů - investorů. Občané - investoři se stihli popálit na různých aktivech:
  • akcie a privatizační fondy po kuponové privatizaci (na které paradoxně zbohatli dnešní finačníci)
  • zahraniční akcie a podílové fondy spravované podle západních standardů (ztráty hlavně kvůli krizi)
  • dluhopisové podílové fondy, které - světe div se - mají volatilitu 
Úspěšný produkt, který by se měl na Slovensku dobře prodávat, by tedy neměl mít:
  • v názvu slovo fond
  • v názvu slovo akcie
  • neměl by mít volatilitu 
 
Slovákovi tedy stačí nabídnout COKOLIV s výnosem dvakrát vyšším než úrok na dlouhém termíňáku, bez volatility a bez slov "fond" a "akcie". A Slovák to koupí. Výnos má přece garantovaný (dluhopis). Kreditní riziko ho nezajímá. Jediné číslo, které vnímá, je výnos do splatnosti. 
 
Dluhopisy a volatilita
 
Naši finančníci před lety zkusili emitovat první dluhové papíry. Tyto dluhopisy měly velký úspěch a vyprodali se jako teplé rohlíky. Od té doby se zvýšil počet emitentů i emisí a dnes není až tak jednoduché prodat emitované dluhové papíry. Stále však jdou na odbyt lépe než cokoliv jiného. Kouzlo je v tom, že dluhopisy českých a slovenský firem se umí vypořádat s volatilitou. 
 
Většina těchto papírů se neobchoduje na žádné burze. Malá část (po taktovkou J&T) se obchoduje na lokální nelikvidních bratislavské burze. Cena dluhopisu při prodeji tedy bude taková, jakou si stanoví prodejce. Slovenské a české korporátní dluhopisy neukazují svou cenu na likvidním trhu (burze) a nechtějí se porovnat s cenami na evropském dluhopisovém trhu. O čem přesně mluvím, si ukážeme na evropských dluhopisech Inaer Aviation 9,5% kupónem se splatností v roce 2017: 
 
 
Dluhopisy Inaer Aviation se obchodují na euro dluhopisovém trhu. Během let 2011 a 2012, kdy Evropa panikařila kvůli dluhové krizi, se cena dluhopisů Inaer Aviation propadla až na 65% z jejich nominální ceny. Dluhopisy jste teoreticky mohli koupit pod nominální cenu a inkasovat dvouciferný kapitálový výnos + 9,5% kupón k tomu. 
 
Co se ve stejnou dobu dělo s dluhopisy slovenských a českých finančníků? Nic. Kdybyste přišli do jejich dceřiného peněžního ústavu nebo zavolali na telefonické prodejní středisko jejich partnerské firmy, své papíry by vám pod nominál neprodali. Ani žádného z existujících majitelů dluhopisů by nenapadlo, aby vám své papíry prodal pod nominální cenu. Ve špatných časech byste si museli žraločí dluhopisy kupovat za nominál. Otázka je, nakolik to byla férová cena. 
 
Druhý příklad ukazuje vývoj ETF fondu iShares iBoxx High Yield (v dolarech) za delší období. High yield dluhopisy a na ně navázané fondy měly po krizi velmi dobré období. Při relativně nízké volatilitě se od roku 2009 zhodnotily o desítky procent. V krizi na přelomu let 2008/2009 byste takový dluhopisový fond koupili za cenu kolem 65 a dnes je cena blízko 100 dolarů. Kromě toho jste inkasovali zajímavý dividendový výnos, který je vyplácen z kupónů ve fondu držených dluhopisů. 
 
 
Ve stejnou dobu byste však dluhopisy slovenských finančních skupin a skupinek kupovali samozřejmě za nominální cenu. Tedy žádný pokles a žádná sleva jako na burze a likvidním dluhopisovém trhu. Na jednu stranu je fajn, že při domácích High Yield (junk) bondech nemáte volatilitu. Na druhou stranu si však musíte být vědomi, že právě kvůli té absenci volatility nedostáváte férovou cenu, která by odpovídala vývoji dluhopisů na světových trzích. 
 
Jaké mám možnosti, pokud chci investovat do dluhopisů?
 
  1. dluhopisový fond - ať už ETF nebo podílový
  2. dluhopisy z eurobondového trhu
  3. místní nelikvidní korporátní dluhopisy 
 
Dluhopisový fond nechcete, protože se bojíte volatility. V roce 2013 je opravdu dobré se vyhnout dluhopisovým fondům. Výnosy dluhopisů jsou nízké a high yield se obchoduje za nominál. Čili cena papírů už nemá kam růst (možná bude i klesat, pokud by se zvedly úrokové sazby) a výnos z kupónů je spíše průměrný než vynikající (5 - 6%). Ale v principu to není špatná volba, neboť volatilita může působit někdy i v náš prospěch, když vám umožní koupit levně, jak můžete vidět na předchozích grafech. 
 
Dluhopisy eurobondovém trhu mají sice také volatilitu, ale papír můžete držet do splatnosti (jako československý korporátní high yield), inkasovat kupony a při splatnosti dostat nominální cenu. Volatilitu na grafu máte, ale nemusí vás vyrušovat, protože se soustředíte na držení do splatnosti (stejně jako u slovenských termiňácích, hypotečních zástavních listech a podobně). Problémem dluhopisů z evropského trhu je to, že se obchodují v objemech od 50 000 eur za jeden titul, čili pro běžného Slováka jsou nedostupné. 
 
Jak vybrat ze slovenských a českých korporátních dluhopisů
 
Místní nelikvidní korporátní dluhopisy nemají volatilitu (už jsme si vysvětlili proč), takže té se bát nemusíte (už se bojíte jen těch žraloků). Jejich výhodou však je to, že se dají koupit i v relativně malých objemech - řádově v tisících eur. Já osobně si nemyslím, že je správná doba na investice do dluhopisů. Mnoho lidí to však bere jako alternativu k nízko úročeným termínovaným vkladům. Pokud už ty papíry musíte koupit (proti mé vůli :-), zkuste dodržet několik pravidel: 
 
  1. kupujte dluhopisy od více emitentů
  2. a zároveň i od více finančních skupin (ne všechno od J&T, ne všechno od Penty ...)
  3. zajímejte se o kreditní riziko (poměrové ukazatele) emitenta
  4. vyberte si ten dluhopis, který má nižší kreditní risk při podobném výnosu
  5. zcela ignorujte dluhopisy od minifirmičiek, které nevlastní nic jiného, jen dluhy z vyemitovaných papírů
 
Mám například na výběr dluhopisy Florentinem s výnosem kolem 5%, které prodává Privat banka pod velením Penty. Penta se za tyto dluhopisy zaručuje, takže vnímáte kredit risk Penty. Na druhou stranu máte dluhopisy malé private equity firmy, jejíž jméno slyšíte poprvé, je předlužená až z toho jde strach a nabízí slabých 7%. Volba je jednoznačně na dluhopisech Florentinum přesto, že mají nižší výnos. 
 
Druhá možnost volby může být například v rámci skupiny J&T. Ta emitovala vlastní papíry J&TFG s výnosem okolo 6%. Poměrové ukazatele má J&T o něco horší než Penta, ale má o kousíček vyšší výnos. Emitentem je malá firma založena za účelem emise, ale matka (J&TFG) se za dluhopisy zaručuje. Na druhou stranu máte v rámci prodejních kanálů J&T v nabídce dluhopisy Esin s kupónem 7,5%, přičemž J&T se za tento dluh nezaručuje. To znamená, že je třeba vnímat kredit risk esinu a ne J&T. Velmi zjednodušeně řečeno, esin je malá zadlužená firma, do emise byla ve ztrátách a účelem emise bylo refinancování úvěrů z J&T banky. Podle poměrových ukazatelů máte úvěrový risk mnohem vyšší než u dluhopisů J&TFG. Rozdíl ve výnosu je však dost malý. Pokud tedy mermomocí chcete koupit nějaké papíry pod kuratelou J&T, tak spíše dluhopisy od matky jak dluhopisy od dceřiných a kamarádských firmiček s katastrofálními rozvahami. 
 
Reputační riziko - nebo může žralok zkrachovat?
 
Žralok samozřejmě může zkrachovat. Všichni žraloci a privátní ekvitníci pracují s dluhem - s finanční pákou. V dobrých časech páka znásobuje zisky, ve špatných časech znásobuje ztráty. Dnes není doba, kdy by měli žraloci padat jako houby po dešti. Zejména ti velcí. Obezřetnost je však třeba mít při malých private equity firmách, které jsou obvykle víc zadlužené jako jejich větší konkurenti. Opatrný je třeba být hlavně za pár let, když začnou růst úroky, a tedy i náklady na financování malých žraloků. 
 
Co se týče velkých ryb, tak i ty mohou zkrachovat (vzpomeňte si na roky 2008, 2009 a velké investiční banky). Každopádně dnes to vypadá spíše tak, že dostatek levných peněz po krizi velké ryby spíše posílil než oslabil. Hůře na tom však mohou být jejich malé dcery nebo kamarádské firmičky (jako Esin). Zde je třeba rozlišovat, zda se žralok za svou dceru zaručuje (mateřská firma má obvykle lepší kreditní ukazatele jako dcera). Pokud se za dceru žraločí matka nezaručí, stále se můžete (do určité míry) spolehnout na reputační riziko. Pokud to bude J&T zvládat, tak z důvodu ztráty reputace podrží i dcery, kterým se nedaří. Ve špatných časech zřejmě zalepí dluh za "své" malé firmy. Nemůže si dovolit jednu nezdařenou emisi, protože by již další dluhopisy do budoucna malým investorům nezvládla prodat. 
 
Rizikem však je, kolik takových záchran si může J&T nebo jiná skupina dovolit. Třeba se dívat na to, kolik dluhopisů celkově skupina a její dcery vyemitovali v poměru k jejím aktivům a vlastnímu kapitálu. Ve velmi špatných časech by se žraloci vykašlali na reputační riziko a snažili by se zachránit hlavně svůj majetek.
 
PS: Velmi špatné časy jsme ještě nezažili. Krize v letech 2008 a 2009 nebyla zase až tak špatná. Žraloci se otřásli a dnes jsou ještě silnější. 
 
 
 
(Článek byl zveřejněn 4.8. 2013 na stránkách ako-investovat.sk)
 

Jakým způsobem lze investovat do výše uvedených dluhopisů - např. Penty? V článku je zmíněno minimum jednotky tisích EUR, ale např. Privatbanka nabízí obchody minimálně za 100 tisíc EUR... Přidal: Tomáš dne 03.09.2014 o 10:02
Jméno:
E-mail
(nebude zveřejněný):
Komentář:
Antispam:
Počet dnů v roce:


1 Komentáře

Související články

Výnosy zahraničních High Yield dluhopisů jsou vyšší než české

monday
12.05.2014
Dluhopisy | Filip Glasa

High yield bonds - jsou všechny junk dluhopisy prašivé?

monday
28.04.2014
Dluhopisy | Juraj Koyš

Korporátní dluhopisy

sunday
24.02.2013
Dluhopisy | Filip Glasa

Korporátní dluhopisy a jejich výnosy

saturday
07.07.2012
Dluhopisy | Filip Glasa

Dluhopisy od žraloků: Arca, Žabka, SRF & Co.

thursday
03.05.2012
Dluhopisy | Martin Baláž

Nejnovější články

Stane se Tiffany & Co opět akciovým šperkem?

wednesday
20.04.2016
Akcie | Sven Subotič

Analýza akcie Ford: Nízká valuace a značný potenciál

thursday
14.04.2016
Investice | Sven Subotič

Analýza společnosti Maersk: Největší kontejnerový přepravce na světě

wednesday
30.03.2016
Investice | Sven Subotič

Klub záporných sazeb: Proč uvolňování měnové politiky funguje jen někde?

monday
21.03.2016
Trhy a makro | Sven Subotič

Tištěná média v kurzu? Světovým odbytištěm se stane Indie

tuesday
15.03.2016
Investice | Sven Subotič





Další články této kategorie

Finanční kalkulačka

Vklad: €/měs.
Úrok: % p.a./rok
Období: rok(ů)