• Článek
• Komentáře (0)
• Galerie (9)

Firmy mají tři možnosti, jak potěšit své akcionáře – vyplácet běžnou dividendu, vyplatit speciální dividendu anebo odkupovat své vlastní akcie. V článku se podíváme na poslední zmiňovanou možnost, zpětné odkupy akcií.

V poslední době se stále více proslýchá, že společnosti hromadí na svých rozvahách velká množství hotovosti. Jedním z důvodů jsou nejasné vyhlídky do budoucnosti a z toho pramenící neochota investovat. Dalším důvodem je nedostatek kvalitních investičních příležitostí. Nehledě na to, že v současné době se úrokové sazby pohybují na historicky nejnižších úrovních. Teorie říká, že nízké úrokové sazby budou podněcovat firmy k investicím, protože snižují diskontní sazbu a tím pádem zvyšují čistou současnou hodnotu dané investice. Momentálně to však vypadá, že teorie nepomůže.

Podle informací společnosti Moody’s hotovost v amerických nefinančních společnostech, na které Moody’s vydává reating, vzrostla v roce 2012 o 10% na 1,45 bilionu dolarů. Největším objemem hotovosti disponuje sektor technologií s celkovými 556 mld. dolarů následovaný firmami v sektoru zdravotnictví, energetiky a spotřebního zboží.

Zásoby hotovosti v nefinančních společnostech:

Zdroj: Moody's

Jednou z možností, co dělat s přebývající hotovostí, je vyplatit ji akcionářům. Firmy nerady manipulují se svými dividendami, a tak raději přistupují ke zpětným odkupům. Neochota měnit dividendy vyplývá z přehnaných reakcí investorů na případné snižování dividendy. Jakmile jednou firma navýší dividendu, trh nerad vidí její pokles a reaguje zběsilými výprodeji.

Naopak zpětné odkupy slouží jako indikátor toho, že management si o akciích své společnosti myslí, že se obchodují pod svou vnitřní hodnotou, a proto nakupuje. Historicky pak výnosy akcií firem, které ke zpětným odkupům přistoupily, vynesly v krátkém období více než benchmark.

V roce 2012 byly odkoupeny akcie za celkem 384,3 mld. dolarů, přičemž 93,8 mld. bylo odkoupeno v posledním čtvrtletí. Největší odkupy učinily společnosti v technologickém sektoru a sektoru zdravotnictví.

Zpětné odkupy akcií (modrý sloupec, pravá osa) v mil. dolarů a počet odkupujících společností (zelená křivka, levá osa):

Zdroj: Factset

Zpětné odkupy akcií podle sektoru (poslední čtvrtletí 2012):

Zdroj: Factset

Tabulka níže zobrazuje společnosti, které v posledním čtvrtletí roku 2012 odkoupily největší část (v dolarech) svých akcií. Poslední sloupec zachycuje jednoletý total return – zahrnuje kapitálový a dividendový výnos očištěný o inflaci.

Společnosti odkupující největší objemy svých akcií (4. čtvrtletí roku 2012):

Zdroj: Factset

Birinyi Associates zjistili, že letos v únoru byly schváleny odkupy akcií v celkové hodnotě 117,8 mld. dolarů. Oproti únoru 2012 se jedná o částku o přibližně 50 mld. vyšší. Od roku 1985, kdy v Birinyi začali odkupy sledovat, byl únor 2013 měsíc s nejvyšším dolarovým objemem zpětných odkupů.

Největší objemy zpětných odkupů po měsících:

Zdroj: Birinyi Associates

Warren Buffett, ačkoli ke konci minulého roku od jednoho ze svých investorů odkoupil akcie Berkshire Hathaway, je kritikem zpětných odkupů. Podle něj firmy často kupují své akcie za předražené ceny a svým akcionářům tak spíše škodí. Důkazem může být nedávno publikovaný graf od Eda Yardeniho.

Dividendy, zpětné odkupy a vývoj indexu S&P 500:

Zdroj: Yardeni Research

Obrázek jednoduše ukazuje, že společnosti nejaktivněji odkupovaly své akcie v době, kdy byly nejdražší (s výjimkou dot-com bubliny). V posledních čtvrtletích nastává podobný fenomén.

Warren Buffett má částečně pravdu. Před rokem 2008 P/E indexu S&P 500 klesalo, ale z úrovní, které byly historicky nadprůměrné.

Index S&P 500 (čtvrtletní) a P/E Ratio indexu S&P (čtvrtletní):

Zdroj: Bloomberg, Standard & Poor's Financial Services

Shillerovo P/E:

Zdroj: multpl.com

První graf zobrazuje vývoj indexu S&P 500 na čtvrtletní bázi společně s vývojem poměru P/E Ratio daného indexu rovněž na čtvrtletní bázi. Před krizí by se dal očekávat nárůst poměru P/E kvůli růstu ceny. Nárůst však byl korigován rychle rostoucími zisky, jejichž růst převyšoval cenový nárůst. Proto P/E klesalo.

Druhý graf vykresluje cyklicky očištěné P/E (neboli 10leté P/E), které se vypočítá jako aktuální cena dělená průměrem zisku na akcii za posledních 10 let. Výhodou je, že ukazatel vyhlazuje dramatické změny v ukazateli EPS a lépe odpovídá pozici firmy v hospodářském cyklu. Jak je vidět, hodnoty od roku 2002 do roku 2008 byly historicky mnohem vyšší než průměr, který činí 15,49.

Jak investičně uchopit

Jednou z možností, jak profitovat na potenciálním budoucím výnosu společností odkupujících své akcie, je ETF PKW (The PowerShares Buyback Achiever Portfolio), které nakupuje akcie společností odkupující minimálně 5% svých akcií. Jedná se alternativu k ETF na dividendové tituly. V grafu níže porovnání výnosů indexu S&P 500 a ETF PKW. ETF je sice založeno na indexu NASDAQ, ale pro širší porovnání používáme index S&P 500.

Graf výnosů indexu S&P 500 a ETF PKW: