Dlouhodobé investování - akciová prémie Ako-investovat.sk .


Dlouhodobé investice do akcií při dnešní situaci na trhu, kde se spekuluje o tom, kdy se euro rozpadne, vypadá jako špatný vtip. Záměrem je odtrhnout se od uvažování v rámci měsíců či kvartálů a prezentovat to, co přináší skutečně dlouhodobé investice. Většina z vás jsou soukromí investoři. Obrovskou výhodou, kterou máte oproti institucionálním investorům, je právě fakt, že vás nikdo nenutí investovat krátkodobě.

Na povrchu se to vůbec nezdá jako nějaká velká výhoda, ale řekl bych, že to je jediná výhoda, kterou oproti profesionálům máte. Institucionální manažeři se až příliš bojí o svůj job, a proto se jim těžko vystupuje z řady. Jejich klienti jejich porovnávají s konkurencí na měsíční, kvartální, zda roční bázi a vůbec jim nenechají dostatek času ukázat svůj investiční talent. Pokud dosáhnou méně (v takovém krátkém arbitrárním období, jako je rok), investoři z jejich fondů začnou vybírat peníze. Proto tito manažeři automatický inklinují ve svých portfoliích k tomu, co se nazývá konsensus trade.

Málo z jejich klientů si uvědomuje, že při mnoha investicích není až takový problém předvídat jejich konečný výsledek. Problémem je spíše určit cestu, jak se k němu dostaneme. Některé vynikající dlouhodobé investice skáčou v krátkodobém období (např. kvartál) zcela nepredikovatelný a konsensuálního investoři tak nemají šanci dát jim dostatečný prostor rozkvést. Dlouhodobé investice má právě proto smysl. A to se budu v tomto seriálu snažit ukázat.

Gro článků bude tvořit historický pohled na vývoj akciové prémie na vyspělých akciových trzích. Na nich existuje stoletá historie reálných výnosů hlavních tříd aktiv, kterými jsou státní dluhopisy a akcie. Staleté období, během kterého jsme zažili depresi, recese, dvě války i inflační periodu je - myslím si - dostatečným ukazatelem možných očekávání do budoucna.

Začít však třeba věcí, která je v podstatě všem investorům velmi dobře známá, ale v praxi se chovají tak, jakoby o ní vůbec nevěděli.

Je nutné jasně rozlišit, v čem bylo cílem mého nákupu akcií. Šlo o trading? O spekulaci? Nebo o investování? Rozdíly jsou v časovém horizontu držby jednotlivých pozic, a tedy v driverech, které v té době ovlivňují cenu daného papíru.

Pokud obchodujete v rámci dne a moje držení akcií se počítá v sekundách a minutách, obchod reálně velmi specifickou množinu vlivů. Je jasné, že neobchodují fundament firmy (je bez šance, aby v rámci minut něco spočíval). Reálné tehdy obchodujete flow, resp. pokud chcete náladu na trhu.

Při spekulacích se již zvyšuje dlouhodobý horizont na dny a měsíce, a tím pádem stoupá i počet vlivů na cenu. Stále to může být i ta nálada, ale tady už může hrát roli i fundament. Spekulují například, že firma ohlásí lepší výsledky, dostane novou zakázku nebo že se evropští politici už dohodnou.

Klíčové slovíčko je, že spekulovat (na tom není nic hanlivé), protože při spekulaci je mým primárním cílem vydělat na krátkodobé změně ceny. Pokud vyjde to, co predikátu, cena poskočí a beru okamžitý profit.

Investování se však od těchto dvou činností zásadně liší. A to v tom, že investor poskytuje svůj kapitál s cílem participace na fundamentálních faktorech, které přinášejí předpoklad jeho návratu a výnosu. Firma jako např. Coca Cola, která má jasné postavení na trhu, poskytuje žádaný produkt a produkuje zisk, a má proto i ex-ante předpoklad generovat v dlouhodobém období pozitivní výnos pro jejího majitele.

Samozřejmě, její cena na burze prom den co den, ovlivňována různými vlivy. Avšak z dlouhodobého hlediska by měla konvergovat ke své fundamentální hodnotě a poskytovat investorovi pozitivní výnos.

Počet vlivů na její cenu sice stoupá (neobjeví se o 10 let nějaký její konkurent)? Neprozradí se jí recept? Nebo dnes velmi módní - nenastane dlouho konec světa? Ale zároveň se zvyšuje pravděpodobnost, že cena jejích akcií půjde ke své fundamentální hodnotě.

Konečný výnos pro dlouhodobé investory určuje chování fundamentálních faktorů, avšak tendencí investorů je sledovat krátkodobé výkyvy cen, které mají s fundamentem pramálo společného. Investoři častokrát skáčou na této mapě nahoru dolů, a proto je nutné jasně definovat, jaký styl investování praktikuji a toho se religiózní držet.

Půjdeme na časové ose extrémně nahoru, scvrknou se nám driver výnosy na několik základních, na které se nyní podíváme. Všechny studie měřící dlouhodobou výnosnost akcií rozdělují jejich výnos do následujících kategorií: na inflaci, bezrizikovou sazbu (tou je výnos na státních dluhopisech) a zbytek, který nazývají akciová prémie:



Prémie proto, že u většiny zemí z dlouhodobého hlediska vychází kladně. Vždyť jinak by do akcií nikdo neinvestoval. Kladně vychází i proto, že z dlouhodobého hlediska ekonomiky rostou a nákupem akcií si kupujeme podíl na budoucnosti či pokud chcete úspěšnosti jednotlivých ekonomik:



Z dlouhodobého hlediska je růst HDP (GDP) určován růstem populace a růstem produktivity. Chybí tu uvést ještě komponent kapitálového vybavení, ale ten pokud považujeme za konstantní, tak od něho můžeme pro zjednodušení abstrahovat. S růstem populace nepohneme, ta je, jaké je, a proto zůstávají inovace a zlepšení, které zvedají naši produktivitu jako základní předpoklad výšky dlouhodobého růstu HDP.

Firmy si tedy čerpají z koláče HDP, který dlouhodobě musí růst, aby investoři viděli pozitivní akciovou prémii. Jelikož bezriziková sazba je z dlouhodobého hlediska zhruba konstantní, akciovým investorům jde o růst koláče jménem HDP.

Je třeba říci, že nutnou podmínkou pozitivního výnosu je správné vedení (governance) státu. Investorům nesmí nikdo podíl na koláči vzít například přes znárodnění nebo masivní zdanění. Dobrá zpráva státu (governance) zároveň ovlivňuje pozitivně i na růst HDP, neboť podněcuje k investicím a inovacím. Toho jasným příkladem jsou USA.

Akciovou prémii většina literatury dále rozděluje na následující složky: výnos z dividend, růst zisků firem a změnu valuací. Dividendy jsou jasná záležitost, ale růst zisků (účetních důvodů) různí autoři kritizují. Místo nich používají verzi s růstem účetní hodnoty firem:



Změna ve valuací představuje násobek, za který se dnes firmy obchodují vůči počátečnímu bodu. Pokud šli akcie z P / E 10 na P / E 20, přinesly investorům 100-procentní výnos jen z přecenění. Ze skutečně dlouhodobého hlediska je tento vliv zanedbatelný, protože akcie dlouhodobě konvergují k tzv.. fér valuace. Stálým předpokladem zůstává shareholder Friendliness, která garantuje, že investoři reálně uvidí to, co je jejich a tentokrát jim to nevezmou manažeři podniků.

V praxi se mnozí investoři však soustřeďují jen na jedno číslo a tím je hodnota nějakého akciového benchmarku, řekněme SP500, a řeknou: akce jsou na nic, protože se 10 let nikam nepohnuli:



Pokud však zahrneme i dividendy, graf vypadá jinak. Všimněte si, že jsme velmi blízko svých maxim i přes nynější mega krize:



Pokud bychom sledovali jen růst zisků, masivní se nám změní pohled. Zde je zobrazen zisk na akcii pro index SP500:



Zisky jsou na rekordních úrovních i přesto, že každý jeden článek v novinách hovoří o tom, jak se akcie dekádu nikam nepohnuli. Trik je samozřejmě v masivním poklesu valuací. P / E indexu šlo s prostřelenou téměř 30 na dnešních cca 11. Právě brutální pokles valuací je hlavní příčinou ztracené dekády akcií:



Následující graf je od společnosti MSCI, která je jedním z hlavních providerů akciových indexů, a ukazuje vývoj akciové prémie na světových akcích od roku 1974. Od tohoto roku mají hodnověrné data pro jejich index MSCI World. Celkový výnos je rozložen na inflační komponent, dividendu, růst book value a změnu valuací:



V posledním obrázku jsou per annum data a všimněte si, že poslední dvě dekády se vůbec neliší v růstu dividend, v růstu book value či inflaci, ale pouze v poklesu valuací. Z dlouhodobého hlediska vidíme dva trendy. Prvním je přibližně konstantní růst book value a druhým růst valuací, který se prudce zastavil. Tedy ztracená dekáda – k tomu se vrátím v dalších článcích - je pouze symptom prostřelenou valuací z roku 2000.

V dalších článcích se podíváme na historická data akciové prémie na vyspělých trzích a měření rizika při dlouhodobém investování.

Článek je zpracován na základě prezentace Juraje Podrackého (Metatron Capital) na konferenci Kapitálový trh 2012.

Jméno:
E-mail
(nebude zveřejněný):
Komentář:
Antispam:
Počet dnů v roce:



Okomentuj článek Galéria (10)

Související články

Akciové trhy – bude pokračovat růst, nebo přijde korekce?

monday
05.05.2014
Akcie | Radoslav Kasik

Dlouhodobé investování - historické výnosy

wednesday
06.03.2013
Investice | Magazín

Riziko při dlouhodobém investování

friday
08.03.2013
Investice | Magazín

Nejnovější články

Stane se Tiffany & Co opět akciovým šperkem?

wednesday
20.04.2016
Akcie | Sven Subotič

Analýza akcie Ford: Nízká valuace a značný potenciál

thursday
14.04.2016
Investice | Sven Subotič

Analýza společnosti Maersk: Největší kontejnerový přepravce na světě

wednesday
30.03.2016
Investice | Sven Subotič

Klub záporných sazeb: Proč uvolňování měnové politiky funguje jen někde?

monday
21.03.2016
Trhy a makro | Sven Subotič

Tištěná média v kurzu? Světovým odbytištěm se stane Indie

tuesday
15.03.2016
Investice | Sven Subotič

Rubriky autora





Další články této kategorie

Finanční kalkulačka

Vklad: €/měs.
Úrok: % p.a./rok
Období: rok(ů)