ČEZ a jeho problémy - proč klesají akcie? Ako-investovat.sk .


Před několika dny se začalo spekulovat o tom, že by společnost ČEZ měla přijít o licenci v Bulharsku. Na počátku února totiž v Bulharsku vypukly protesty proti vysoké ceně elektřiny. Situace se však má tak, že vyšší cena na fakturách (způsobená delším zúčtovacím obdobím okolo Vánoc a vyšší spotřebou elektřiny kvůli nezvykle chladnému počasí) byla jen záminkou k protestům, jejichž pravou příčinou je obecná nespokojenost se situací v zemi.

 

Skupina ČEZ v Bulharsku vyrábí 3 043 gigawatthodin elektrické energie, což je 4,4% z celkové energie, kterou vyrobí za rok. Z hlediska produkce elektrické energie je podíl Bulharska téměř zanedbatelný.

ČEZ - výroba elektřiny podle krajin:

ČEZ - výroba elektřiny podle krajin

Zdroj: Výroční zprávy ČEZ

 

Podstatně odlišnou informaci podává pohled na rozložení tržeb. Pokud by byla ČEZu opravdu odebraná licence v Bulhrasku, ČEZ by přišel o zhruba 20 mld. Kč tržeb, přibližně 10% z celkových tržeb, které generuje. To už by byl citelnější zásah. Přehled tržeb za poslední dva roky včetně podílů jednotlivých zemí, v nichž ČEZ operuje, je zobrazen v tabulce níže.

ČEZ - tržby podle krajin:

ČEZ - tržby podle krajin

Zdroj: Výroční zprávy ČEZ

 

Při průměrné čisté ziskové marži 22,67% za posledních 6 let (2006 – 2011) by ČEZ mohl teoreticky ztratit 4 682 mil. čistého zisku. Z celkového zisku v roce 2011 (40 756 mil.) by tak ČEZ přišel o celých 10%.

 

Cena akcie ČEZ v roce 2012

 

Rok 2012 byl pro akcie společnosti ČEZ nepříznivý. Cena akcie poklesla o 14,03%. Důvodem byly horší výsledky společnosti oznámené za rok 2011 a za první čtvrtletí roku 2012. Negativně se na ceně podepsaly i potíže v Albánii. Přehled důležitých událostí v grafu níže.

Cena akcií ČEZ a hlavní události:

Zdroj: Bloomberg

 

Cena akcií ČEZ se pohybuje podobně jako ceny elektrické energie na burze. Za posledních 5 let činila korelace vzájemného pohybu (čím vyšší korelace, tím více jsou pohyby cen podobné) 0,755, jak ukazuje graf.

Vývoj cen akcií ČEZ a elektrické energie:

Zdroj: Bloomberg

 

Role cash flow ve společnosti ČEZ

 

Pokles tržní hodnoty společnosti o 14% nebyl dílem nálady trhu, ale spíše zahrnutím změn v hospodaření společnosti do cen akcií. Pokles EBITDA (-11,6 mld.), EBIT (-6,2 mld.) a čistého zisku (-7,7 mld.) mezi lety 2010 a 2011 se musel v ceně zákonitě odrazit. Nepříznivě na společnost dopadá i snížená schopnost generovat cash flow. (Hodnoty v grafu se vztahují k volnému cash flow.)

Vývoj cash flow ČEZu:

Zdroj: Výroční zprávy ČEZ

 

V roce 2011 ČEZ při tržbách téměř 210 mld. vytvořil méně provozní hotovosti než v roce 2006 při tržbách o téměř 25% nižších. Vývoj tržeb, provozního cash flow a marže provozního cash flow zobrazuje tabulka. Cash flow marže ukazuje, kolik korun hotovosti daná společnost vygeneruje provozem svého byznysu z každé koruny tržeb.

Cash flow margin ČEZu:

Cash flow margin ČEZu

Zdroj: Výroční zprávy ČEZ

 

Horší než vývoj provozního cash flow, je vývoj volného cash flow. Volné cash flow klesá již od roku 2006, jak je vidět na grafu cash flow výše. Za poslední dva roky a poslední tři čtvrtletí roku 2012 ČEZ dokonce ztrácel hotovost. V roce 2010 hotovost klesla o 4,5 mld. Kč, v roce 2011 o 124 mil. Kč a pro nejaktuálnější období naznačují čísla pokles hotovosti o 1,8 mld. Tabulka níže ukazuje, kde je problém.

Cash flow ČEZu:

Cash flow ČEZu

Zdroj: Výroční zprávy ČEZ

 

Za poslední čtvrtletí 2011 a tři čtvrtletí roku 2012 (2012 TTM) ČEZ vygeneroval 64,5 mld. Kč hotovosti z provozní činnosti. Z této částky 90% vynaložil na kapitálové výdaje (kapitálové výdaje zahrnují výdaje na obnovu dlouhodobého fixního kapitálu, ale i výdaje na nový dlouhodobý fixní kapitál). Po zohlednění investičního cash flow zůstalo společnosti 6,3 mld. Kč. Na dividendách bylo vyplaceno 24 mld. Kč a došlo k nárůstu dlouhodobého dluhu o 15,5 mld. (nový dluh činil 84,8 mld. Kč a splaceno bylo 69,3 mld. Kč). Finanční cash flow činil -8,2 mld. Kč. Po sečtení provozního, investičního a finančního cash flow činil pokles hotovosti 1,8 mld.

 

Společnost se momentálně obchoduje za přibližně 8násobek čistého zisku (P/E = 8). Čistý zisk však neříká celou pravdu. Násobek volného cash flow (P/FCF – Price/Free Cash Flow), za který se ČEZ na konci roku 2011 obchodoval, byl mnohem vyšší než v minulosti a násobek za 2012 TTM (poslední čtvrtletí 2011 a tři čtvrtletí roku 2012) byl již přehnaně vysoký. (Volné cash flow je rozdíl provozního cash flow a kapitálových výdajů: 64 523 - 59 109 = 5 414 mld.)

Cena / volné cash flow:

Cena / volné cash flow

Zdroj: Výroční zprávy ČEZ

 

Dividendy ČEZu

 

Kdyby ČEZ v roce 2012 vyplácel dividendy ve stejném objemu jako v roce 2011, kdy vyplatil téměř 26,7 mld. Kč, bilance cash flow by byla ještě horší. Výplatní poměr zobrazený v tabulce níže za posledních několik let rostl, ale otázkou je proč. Matematická odpověď je jasná - počet akcií vynásoběný výší dividendy. Najít logický důvod je již obtížnější. Firmy sice obecně nerady snižují dividendu, protože to nepůsobí na veřejnost pozitivně, ale na druhou stranu nemohou svou bilanci cash flow zbytečně přepínat. Nebýt tak vysokých dividend, ČEZ by možná nepřicházel o hotovost. Poslední rok, ve kterém ČEZ neutrpěl odliv hotovosti, byl rok 2009, v němž však situaci zachraňoval nárůst dlouhodobého dluhu o 49 mld. (299 mld. nový dluh, 250 mld. splaceno).

Dividendy ČEZu a výplatní poměr:

Zdroj: Výroční zprávy ČEZ

 

Nepříznivou zprávu podává i ukazatel hotovostního krytí dividend, který posledních několik let klesá. Neměl by se dostat pod hodnotu 1. V takové situaci by ze společnosti odtékalo více hotovosti, než přiteče díky jejímu provozu.

Hotovostní krytí dividend:

Hotovostní krytí dividend ČEZ

Zdroj: Výroční zprávy ČEZ

 

Závěr

 

Problémem společnosti není potenciální ztráta licence v Bulharsku, ale její neschopnost generovat dostatek cash flow (klesající hotovost) a rostoucí zadlužení – od roku 2006 do roku 2011 vzrostl čistý dluh (dlouhodobý dluh + krátkodobý dluh – hotovost) ze 17,5 mld. na 167,4 mld. Výplata dividend odčerpává značnou část hotovosti. Současná dividenda je dle mého názoru neudržitelná, pokud společnost bude generovat takové provozní cash flow, jaké vytvořila v posledních dvou letech. Nebýt nárůstu dlouhodobého dluhu, ČEZu by hodně brzo došla hotovost.

 

Historické hospodářské výsledky ČEZu najdete zde.

Jméno:
E-mail
(nebude zveřejněný):
Komentář:
Antispam:
Počet dnů v roce:



Okomentuj článek Galéria (10)

Související články

ČEZ - Dividenda v roce 2013

friday
14.06.2013
Investice | Josef Pohorský

Dividendy českých akcií v roce 2013

wednesday
05.06.2013
Investice | Josef Pohorský

Pražská burza a její budoucnost

friday
15.03.2013
Investice | Josef Pohorský

ČEZ – Výsledky za rok 2012 a budoucnost dividendy

friday
01.03.2013
Akcie | Josef Pohorský

Česká burza

tuesday
13.11.2012
Akcie | Josef Pohorský

Nejnovější články

Stane se Tiffany & Co opět akciovým šperkem?

wednesday
20.04.2016
Akcie | Sven Subotič

Analýza akcie Ford: Nízká valuace a značný potenciál

thursday
14.04.2016
Investice | Sven Subotič

Analýza společnosti Maersk: Největší kontejnerový přepravce na světě

wednesday
30.03.2016
Investice | Sven Subotič

Klub záporných sazeb: Proč uvolňování měnové politiky funguje jen někde?

monday
21.03.2016
Trhy a makro | Sven Subotič

Tištěná média v kurzu? Světovým odbytištěm se stane Indie

tuesday
15.03.2016
Investice | Sven Subotič





Další články této kategorie

Finanční kalkulačka

Vklad: €/měs.
Úrok: % p.a./rok
Období: rok(ů)