Daniel Gladiš: Blue chip akcie jsou levné Ako-investovat.sk .


Přednášku s názvem Investice do akcií v prostředí opakujících se krizí organizoval TopSec v rámci Ekonomicko-správní fakulty v Brně 31. března 2011. Přednáška obsahovala shrnutí makroekonomické situace, o tom, kde hledat akcie s potenciálem růstu a čemu se raději vyhnout. Přednášejícím byl Daniel Gladiš, portfolio manažer hedge fondu Vltava.

Daniel Gladiš začal přednášku makroekonomickým souhrnem, hlavně o chronickém zadlužování západních států a Japonska. Na příkladu Řecka ukázal, že ani drastickým šetřením by se Řecko nevyhnulo bankrotu. A ačkoliv nemá vlastní měnu, tak jediným řešením jeho dluhů bude restrukturalizace jeho dluhů (státní bankrot). Přičemž zdůraznil, že státní bankroty nejsou ničím výjimečné a státy tak odmazávají své dluhy celkem běžně. Kromě evropských států trpí chronickými deficity i USA, ale v ještě horší situaci je Japonsko.

Kromě státních bankrotů je řešením zadlužení a deficitu platební bilance i inflace a znehodnocování měny. Nezdravé státy se z dluhů jednoduše „vytlačí“ přes kvantitativní uvolňování. Naproti tomu „východný státy“ (emerging markets) problémy s deficity nemají a jejich ekonomiky i měny jsou relativně zdravé.

V obou případech však existují výjimky. Oproti nezdravým hlavním měnám (dolar, euro, jen) jsou na západu i zdravé měny, jako kanadský dolar a norská koruna. A na východě nejsou jen relativně zdravější ekonomiky, ale také i jedna výjimka: časovaná bomba v podobě čínské ekonomiky.

Kde hledat dobré investice?

Svět korporací se bude podle Gladiše dělit na ty, kteří si dokážou půjčit velmi výhodně a ty, kteří nebudou mít možnost financovat se. Aktuálně existuje několik korporací, které si půjčují levněji jako vláda USA. Jejich dluhopisy nesou nižší výnos než americké státní dluhopisy.

Je třeba se tedy zaměřit na společnosti, které jsou zdravé a půjčují si za nízké úroky. Výrobci spotřebního zboží silných značek, kde se může přenášet inflace do cen. Čeho je potřeba si všímat?

  • spotřební monopol
  • silně rostoucí zisky
  • konzervativní financování
  • vysoké ROE
  • vysoký volný cash flow
  • mohou přenést inflaci do cen

Čemu se vyhnout?

Banky budou brzdou hospodářského růstu a v budoucnosti to bude velmi zlá investice. Je potřeba se vyhnout i firmám, které nedokážou promítat inflaci do svých cen v důsledku vysoké konkurence, nedokážou se výhodně financovat. Do čeho neinvestovat?

  • Firmy s vysokým zadlužením a horšími možnostmi financování se
  • Sektory, které jsou závislé na výdejích státu
  • Banky
  • Textil
  • Ocel
  • Automobilky
  • Aerolinie

Po krizi nastala paradoxní situace, po extrémních poklesech začaly prudce růst akcie komoditních, cyklických a malých společností. Díky fenoménu během chvíle narostly ceny tak vysoko, že jsou aktuálně dražší než konzervativní Blue chip akcie. Daniel Gladiš vzpomněl, že si ani nepamatuje, kdy byly Blue chip akcie tak levné. Když si vzpomenu, že před pár lety tvořily portfolio jeho hedge fondu Vltava právě těžební společnosti, malé firmy a akcie z Emerging markets, tak je to řádný obrat.

Změny v jeho portfoliu ukazují i další paradox. V minulosti měl ve fondu až 30 % akcií z Číny a poměrně málo amerických akcií. Dnes je prakticky většina akcií ve fondu ze západu a poměr čínských akcií klesl na 12 %. A to napříč makroekonomické situaci, která podle Gladiše přeje spíše zemím východu (viz výše). Akcie na rozvíjejících se trzích jsou převážně velmi drahé, a proto jich má dnes o mnoho méně. Na druhou stranu globální korporace s nálepkou Blue chip ze západu jsou nejen levnější, ale vydělávají právě na nových trzích. Velká část jejich tržeb a zisků přichází právě ze zemí Jižní Ameriky, Asie a Východní Evropy. Dokonce v Japonsku, které je na tom se zadlužeností velmi zle, se najde několik velmi kvalitních exportních firem.

Výše popsaným způsobem je třeba si vyselektovat akcie, které dále podrobíme bližší analýze, a vybereme z nich 5 – 10 nejlepších. Pravděpodobně jich ani více nedokážeme najít. Na co je třeba se zaměřit dále při užším výběru?

1. ROE > 20 %

2. PE < 15

3. očekávaný výnos > 15 %

Průměrná návratnost kapitálu za období 5 – 10 let by měla být vyšší jak 20 %. Je třeba si povšimnout, jak dokázaly společnosti zvyšovat zisky a udržovat ROE i během krize. Je potom velká pravděpodobnost, že budou umět ziskově alokovat kapitál i v budoucnosti. To je důležité, pokud si uvědomíme sílu složeného úročení. Pokud má společnost dnes zisk 6 miliard a ROE 30 %, tak musí umět tento zisk reinvestovat zase s návratností 20 – 30 %. A tento vyšší zisk (cca 7,2 – 9 miliard) bude muset umět znovu kvalitně reinvestovat. Úlohou kvalitního managementu je tedy nejen řízení firmy, ale i alokace kapitálu z průběžných zisků.

PE nižší než 15 je jen pomocná kategorie, která nám pomáhá odfiltrovat příliš drahé akcie. Samozřejmě je potřeba přihlížet na sektor. Zásada je nakupovat akcie hluboko pod jejich vnitřní hodnoty. Akcie s vyššími poměry PE budou často za průměrné ceny, a proto u nich nebude velký potenciál růstu. Je potřeba hledat akcie až o desítky % levnější, než je jejich vnitřní hodnota.

Vnitřní hodnota se dá vyjádřit číslem podle určitého vzorce. Do každého výpočtu vstupuje parametr diskontní sazby. Jen malou změnou diskontní sazby se dostáváme k velmi rozdílným hodnotám vnitřní ceny akcie. Tuto chybovost můžeme eliminovat tím, že se zaměříme na porovnání očekávaného výnosu v %. Ten si můžeme stanovit například nad 15 % p.a. Spočítáme ho na základě projekce do budoucna průměrných zisků, dividendy, ROE a nárůstu účetní hodnoty společnosti za posledních deset let.

Firmy je třeba vybírat z okruhu vašich kompetencí. Okruh kompetencí je Buffetův pojem, který hovoří o tom, že člověk by se měl zabývat odvětvími, jimž rozumí. Také je třeba podle Grahama vybírat Business-like investice. Tedy investice do firem, které máte rádi.

Otázky studentů po přednášce se týkali Gladišova fondu Vltava a také investování všeobecně. Na otázku, zda se fond zajišťuje vůči měnovému riziku, odpověděl, že určitě ano. Fond je denominovaný v českých korunách, investuje ale po celém světě. Ačkoliv Gladiš fundamentálně velmi nevěří hlavním světovým měnám (dolar, euro, jen), tak se hedgují měnovými forwardami. Na otázku výkonnosti fondu odpověděl tak, že za sedm let existence fondu měl šest vynikajících let a jeden katastrofální (ten prakticky smazal všechny dosavadní zisky). Na otázku, jak se mu pozdává investice do konkrétní čínské společnosti, pověděl, že je tam velmi podvodných firem a je třeba si dávat velký pozor. V portfoliu však má vynikající čínskou firmu, které věří, protože se vícekrát setkal s managementem, byl se na ni do Číny podívat a ví, že za tím není podvod a falšování finančních výkaz. Zajímavá odpověď padla na investování do ETF. V indexech a ETF se najde pár dobrých investicí a kopec „blech“. A protože nechce koupit „pytel plný blech“, tak přes fondy vůbec neinvestuje. Pokud investoři nechtějí dosahovat průměrných výnosů, tak nemohou kupovat průměr (index).

Daniel Gladiš spoluzakládal obchodníka s cennými papíry Atlantik FT, který byl v devadesátých letech největším obchodníkem na české burze. V druhé polovině 90. let založil Atlantik Asset management (později ABN AMRO), která spravovala podílové fondy. V roce 2004 založil první český hedge fond Vltava Fund SICAV.

Jednou za čas dělá Daniel Gladiš přednášky na vysokých školách v ČR i SROV. Pokud na nějakou narazíte, tak se určitě oplatí přijít.

Organizátor přednášky:

http://econ.muni.cz/topsec/harmonogram-a-napln-predmetu/

Přednáška Daniela Gladiše z období finanční krize v roce 2008:

http://ruscin.blog.sme.sk/c/167076/Dosledky-financnej-krizy-na-vyvoj-globalnej-ekonomiky-a-Slovenska.html

Tento článek napsal pro ako-investovat.sk Filip Glasa 2.4.2011

Jméno:
E-mail
(nebude zveřejněný):
Komentář:
Antispam:
Počet dnů v roce:


Okomentuj článek

Související články

Dividenda a dividendové akcie

wednesday
30.05.2012
Akcie | Magazín

Daniel Gladiš: dochází k obrovským rozdílům mezi cenou a hodnotou

friday
09.03.2012
Hedge fondy | Magazín

Nejnovější články

Stane se Tiffany & Co opět akciovým šperkem?

wednesday
20.04.2016
Akcie | Sven Subotič

Analýza akcie Ford: Nízká valuace a značný potenciál

thursday
14.04.2016
Investice | Sven Subotič

Analýza společnosti Maersk: Největší kontejnerový přepravce na světě

wednesday
30.03.2016
Investice | Sven Subotič

Klub záporných sazeb: Proč uvolňování měnové politiky funguje jen někde?

monday
21.03.2016
Trhy a makro | Sven Subotič

Tištěná média v kurzu? Světovým odbytištěm se stane Indie

tuesday
15.03.2016
Investice | Sven Subotič





Další články této kategorie

Finanční kalkulačka

Vklad: €/měs.
Úrok: % p.a./rok
Období: rok(ů)